1.把握核心变量：订单及新型号进度，多维度下变化正在发生
1.1 军工底部拐点，核心变量订单及新型号研制驱动变化
军工行业当前处于底部拐点，随着人事调整逐步到位以及装备建设计划理顺，我们认为行 业明年有望进入景气上行期。核心观测变量主要包括：批产型号的新订单下发以及新装备 研制定型转批产进度。
1.2 军工板块 24 年三季度业绩筑底，景气向上复苏可期
军工行业整体订单下发有所延迟，整体业绩有所承压：因行业订单进展影响，24Q1-Q3 军 工行业实现营收 2854 亿元（同比-11.4%），归母净利润 209 亿元（同比-33.2%），主要由 于行业订单下放有所延迟；而利润降幅大于收入降幅，主要由于武器装备低成本化要求导 致部分军品价格调整。
军品价格调整，盈利能力下滑：24Q1-Q3 军工行业毛利率 24.4%（同比-1.0pct），净利率 7.3%（同比-2.4pct），期间费用率 15.6%（同比+1.6pct）。行业整体毛利率维持稳定，净 利率小幅下降，期间费用率小幅提升，主要由于营业收入下降导致研发费用率有所提升。
因新订单下发延迟，合同负债回落较多：24Q3 军工行业整体合同负债 479 亿元，较年初37.0%，较上一季度末-6.2%，主要由于新订单下发延迟，存量订单交付合同负债逐步结转 为收入。预付款项 555 亿元，较年初+25.7%，较上一季度末+13.1%，主要系中直股份的影 响。行业存货 2445 亿元，较年初+10.8%，部分产品存在交付确认延迟现象。行业固定资 产 1591 亿元，较上一季度末+2.8%，产能有序释放。行业在建工程 288 亿，较上一季度末 -4.6%。
军工多集中年内回款，关注四季度回款情况：24Q1-Q3 军工行业整体经营性净现金流为869 亿元、去年同期为-997 亿元，整体经营性净现金流优于去年同期，回款情况有所改善。 24Q3 经营性净现金流为-287 亿元，军工行业多集中于年内回款，关注四季度企业回款情 况。
1.3 军工央企动员务期必成，关注军事演习及珠海航展等多重催化
订单拐点已至，上市公司密集发布公告：下半年至今，军工板块已经有较多上市公司披露 相关订单。由于披露订单的上市公司多为零部件厂商，订单不仅反映了行业的订单恢复和 景气度上行，更预示着多个方向的装备研制主体单位或已经开始备产。
航空航天集团动员，务期必成：进入下半年，中国航天科技集团有限公司、中国航天科工 集团有限公司以及中国航空工业集团有限公司均发布动员令。其中，中航工业提出“征程 浩荡，战鼓催征！决战决胜、务期必成！”的嘹亮口号，要全力推进、敢打必胜，务必高 质量完成型号攻坚任务。在各大集团的四季度加速追赶下，全年各项目标任务追赶可期。
彰显实力，维护和平，火箭军向太平洋海域成功发射 1 发洲际弹道导弹：9 月 25 日 8 时 44 分，中国人民解放军火箭军向太平洋相关公海海域，成功发射 1 发携载训练模拟弹头 的洲际弹道导弹，准确落入预定海域。此次导弹发射，是火箭军年度军事训练例行性安排， 有效检验武器装备性能和部队训练水平，达到了预期目的。中方提前向有关国家作了通报。 东部战区开展“联合利剑—2024B”演习：10 月 14 日，中国人民解放军东部战区组织战 区陆军、海军、空军、火箭军等兵力，位台湾海峡、台岛北部、台岛南部、台岛以东，开 展“联合利剑－2024B”演习，舰机多向抵近台岛，诸军兵种联合突击，重点演练海空战 备警巡、要港要域封控、对海对陆打击、夺取综合制权等科目，检验战区部队联合作战实 战能力。这是对“台独”分裂势力谋“独”行径的强力震慑，是捍卫国家主权、维护国家 统一的正当必要行动。
珠海航展：蓝天盛会万众期待，装备出口市场星辰大海。珠海航展是我国装备出口重要平 台，市场空间值得期待。第十五届中国航展已于 11 月 12 日-17 日在珠海举行：中国航展 是由中央人民政府批准逢双年在中国珠海举办的国际性专业航空航天展览，属“国家行为”， 它以实物展示、贸易洽谈、学术交流、飞行表演及地面装备动态演示为主要特征。自 1996 年举办首届以来，中国航展已成功举办了十四届。现已发展成为集贸易性、专业性、观赏 性为一体，代表当今国际航空航天业先进科技主流，展示当今世界航空航天业发展水平的 蓝天盛会，跻身于世界五大航展之列。 歼-35 一机多型首次亮相珠海航展，标志我国成为第二个同时拥有两款隐身飞机的国家， 有望受益于空海军建设双景气。歼 35A 是一款多用途战斗机，可对空、对地、对海，同时 满足隐身化、信息化、网络化、智能化。歼-35A 的最大亮点之一是其出色的隐身性能。作 为一款中型隐身多用途战斗机，它采用了先进的隐身技术和材料，机腹内置弹舱，挂载能 力强，使得歼-35A 在执行多种任务时都能游刃有余。 红旗-19（红-19）地空导弹武器系统、新型察打一体无人机等一批新装备首次展出，中国 空军以更加开放的姿态亮相。专家表示，红旗-19 已经达到了国际先进水平。我国新一代 的地空导弹武器系统——红旗-19 是第一次亮相中国航展。红旗-19 地空导弹武器系统主 要用于对弹道导弹类目标实施区域拦截，具有作战保护区覆盖范围大、突防对抗能力强等 特点。
本届航展签订总值约 2856 亿：在为期六天的展览中，共有来自 47 个国家和地区的 1022 家企业参展，参展飞机 261 架、地面装备 248 型，举办会议论坛、签约仪式、商务洽谈等 活动 247 场，签订总值约 2856 亿元人民币合作协议，成交各种型号飞机 1195 架，吸引近 59 万人次参观，来自境内外超 400 家、约 4500 余名记者采访报道了本届航展盛况。此前 2022 年第十四届航展，签订总值超过 398 亿美元的合作协议书。
本届航展，重点集团签约情况如下： 1)中国航空工业集团：其下属单位与多家用户和合作伙伴进行集中签约，总订单 280 架， 签约总金额超百亿。其中，确认订单 12 架，签约金额 5.26 亿元；意向订单 268 架，签约 金额 97.36 亿元。 2）中国商飞：分别与海航航空集团签署 60 架 C919 飞机确认订单和 40 架 C909 飞机确认 订单；与多彩贵州航空签署 30 架 C909 飞机订单，其中 20 架为确认订单，10 架为意向订 单。根据中国商飞 2024 年的目录单价：C919 的售价为 1.08 亿美元，约合人民币 7.76 亿 元；C909 的售价为 0.38 亿美元，折合人民币约为 2.7 亿元。因此这 130 架飞机的订单大 约是 91.4 亿美元，约合人民币 657 亿元。 3）中国航发：在第十五届中国航展上，集中推介 10 型通航动力产品，并与 10 家重要客 户签署 1500 余台通航动力产品的意向采购合同，总金额超过 100 亿元。 4）航天科技集团：中国航天科技集团有限公司举行重大项目签约仪式，与国家相关部门、 地方政府、行业用户、企业代表等签署了 70 余项合作协议及合作意向，累计签约金额近600 亿元，再创新高。
2.国防建设长期向好，2025 年是承前启后关键时点
2.1 军工长久期资产：全球地缘局势紧张，国防强军是大国刚需
全球地缘局势紧张，接连爆发冲突。近日，据路透社报道，乌克兰空军 21 日称，俄罗斯 当天向乌境内目标发射了一枚洲际弹道导弹。路透社、德国之声称，这是俄方“首次”在 俄乌冲突中使用这种威力强大的远程导弹。路透社称，乌克兰空军当天说，俄方的目标是 乌克兰第聂伯罗地区的企业和关键基础设施，俄方从俄罗斯西南部阿斯特拉罕地区发射了 洲际弹道导弹。 亚太局势亦趋紧，朝鲜警告核战争一触即发：据央视新闻报道当地时间 21 日，武器装备 展览会“国防发展-2024”在朝鲜平壤开幕，朝鲜劳动党总书记、国务委员长金正恩出席 开幕式并发表演讲。金正恩表示，在美国及其同盟国家以恶毒姿态进行对抗超过最高水平 的 2024 年，朝鲜用以强对强、正面对决的姿态进行应对，取得了国防发展的重要成果。 金正恩在讲话中强调，朝鲜半岛从未像现在这样危险地、尖锐地对峙，具有破坏性的核战 争一触即发。但如今朝鲜半岛的极端局势并不是对对手的误解造成的。
国防建设大国刚需，装备费占比持续提升：军费稳定增长是军工行业长期成长的基本盘， 国防预算增长是实现国家安全战略和军事战略的必然要求，是实现强军目标的有力支撑， 是迈向 2027 年建军百年奋斗目标的基础所在。国防支出预算的稳定增长（2024 年我国国 防开支为 16655 亿元，同比增加 7%），叠加装备费在国防支出中占比的攀升，构成了支撑 军工板块企业业绩的基本盘。
海外军贸格局不断变化：根据 SIPRI，2019-23 年，全球十大武器进口国中有九个位于亚 洲、大洋洲或中东地区，其中前三位是印度、沙特阿拉伯和卡塔尔。作为世界上最大的武器供应国，美国的武器出口在 2014-18 年和 2019-23 年之间增加了 17％，而俄罗斯的武 器出口则下降了超过一半（-53％）。法国的武器出口增长了 47％，超过俄罗斯成为世界第 二大武器供应国。随着国际形势的风云变化，中国武器有望在全球军贸市场获取更大的市 场份额。受益珠海航展的窗口效用，中国装备亦获得了全球客户越来越多的关注。
2.2 展望 2025 年：十四五迎收官，迈向十五五开启新奋斗目标
2025 年是承前启后之年：十四五迎收官，新一轮采购周期或将开启。复盘过去几轮五年 规划，后两年军费支出及企业营收占比均稳定提高，2025 年有望开启新一轮武器装备批 量采购周期。 建军百年为纲，装备建设提速：建军百年奋斗目标，充实了国防和军队现代化的目标任务 和发展步骤，形成了从 2027 年到 2035 年再到本世纪中叶国防和军队现代化新“三步走” 战略安排，铺展了新时代强军事业发展蓝图。以百年建军奋斗目标为纲，未来几年装备建 设有望提速。
十五五规划前期研究已启动，装备建设仍是重点：十四五”规划从 2019 年 2 月开始前期 课题研究，经过一系列步骤，包括专题会议、文件起草组的成立、纲要建议稿的制定和党 内征求意见，最终在 2020 年 10 月得到批准并公开发布。目前，“十五五”规划的前期研 究已于 2023 年 12 月启动。我们认为，十五五是中国迈向 2035 基本实现国防和军队现代 化的关键 5 年，装备建设仍将受到重视。
3.重视主战装备结构性机会，把握新质生产力方向
主战装备，重视两大结构性机会：我们认为，本次军工行业的复苏行情与以往存在显著差 异，我们对其中的结构性机会持乐观态度。在主战装备领域，我们特别关注两个战略方向： 一是消耗类弹药，包括导弹、远程火箭炮和航空炸弹等关键装备；二是平台型装备，尤其 是新型飞机及其所涉及的航空航发产业链。上述领域是国防实力建设的重点方向，相关订 单有望逐步推动。 军工强科技属性，把握新质生产力方向：国防军工行业自古以来便是高科技的摇篮，颠覆 性技术在军用领域的应用往往领先于其他行业。我们预见，随着新科技的不断涌现，武器 装备的发展将迎来新的里程碑。新质生产力的培育和发展将成为军工行业未来的核心方向， 其中卫星互联网、低空经济和大飞机等新兴产业链的发展尤为引人注目。也为军用高科技 向民用领域的转化提供了广阔的空间和巨大的潜力。
3.1 航空装备：新型战机亮相航展，有望受益空海军建设和军贸
①新型战机续写航空装备建设高景气
歼-35 一机多型首次亮相珠海航展，标志我国成为第二个同时拥有两款隐身飞机的国家， 有望受益于空海军建设双景气。歼 35A 是一款多用途战斗机，可对空、对地、对海，同时 满足隐身化、信息化、网络化、智能化。歼 35 舰载型也正在研发，以制空作战为主，兼 顾对面作战。美国国防部计划采购 2456 架 F-35 飞机，预估总购置成本为 3978 亿美元； 我国空军战略转型、海军走向深蓝，战斗机装备需求旺盛。 军贸、维修打开长期发展空间：1）军贸或成新蓝海，盈利能力高于内销：2023 年洛马军 机销售中军贸占比约 1/3，截至 2024 年 8 月 5 日，美国 F-35 在手订单 3542 架，其军贸 价格远高于内销。2）参考 F-35 运营维护成本约为新机采购的 3.57 倍，我国军机维修市 场空间广阔。
歼 20S 亮相航展，系全球首款正式亮相的双座五代战机。歼-20S 是航空工业集团自主研 制的新一代中远程、重型、双座、多用途隐身战斗机，具有优异的中远程制空作战能力和 对地、对海精确打击能力，具有突出的态势感知、电子干扰和战术指挥控制能力，具有有 人/无人协同作战能力。据澎湃新闻，该机一旦列装将进一步提升空军的作战能力，或将 引发演习训练、作战方式变革，更适应未来信息化战场，尤其是其突出的态势感知能力和 战术指挥控制能力，可在局部范围充当“战场指挥官”的角色，指挥控制其他战机尤其隐 身无人机进行协同作战。
②大中型飞机进入放量列装阶段，衍生机型市场空间大
运油 20 亮相航展，运 20 迈入系列化发展阶段。运 20 可以作为平台，拥有多种改型： 1）加油机：运油 20 是中国新一代空中加油装备，可有效增强航空兵远程机动能力， 并可担负与运 20 相同的空中投送任务。2）预警机：据沈海军《国产运-20，世界排 第几》介绍，除了物资、装备、人员运输投放外，运-20 还具备其他潜在用途，譬如改装成预警机。
新型远程战略轰炸机轰-20 研发取得重大进展，有望集齐我国战略空军“20 时代” 的最后一块拼图。据央视网 2018 年 10 月 10 日消息，中央广播电视台央视记录 频道播出 6 集理论文献纪录片《永远的军魂》，第三集种首次独家曝光了中国新型 远程战略轰炸机被命名为轰-20。
③无人装备引领无人化、智能化作战趋势
人工智能技术在“三起两落”数十年发展过程中，始终与军事领域紧密联系，正迎来新一 轮发展和大范围应用时期。自 20 世纪 80 年代以来，蜂群复杂适应系统、多机器人任务协 同、多智能体组织协作算法等发展得更为成熟，与任务计算机、无人系统等软硬件结合， 逐步在空中、地面、水中等无人系统集群协同作战中得到应用，集群规模、平台类型、协 作能力、整体能力等日趋提升。 现有战争体系或将面临全面智能化的升级换代，战争主体间协作关系或将发生变化：智能 化战争中，人与人、人与机器、机器与机器，编织成以军事物联网为纽带、以人与智能系 统无缝隙协作为特征、以群体涌现智能为目标的智能化战争体系。
目前，以察打一体无人机、侦察监视无人机为主体的无人空战部队，以侦察、排爆、 扫雷无人车等为主体的地面无人部队，以水面滨海巡逻、水下无人探测等为主体的海 上无人部队，在人员远程遥控指挥下初步形成实战能力。
未来 15 年，综合无人空中集群、地面无人集群、海上/水下无人集群等，将以有人/ 无人机编队协同方式，通过人员操纵、智能助理辅助指挥，遂行联合作战。
未来 30 年，多类仿生智能无人作战系统、空地一体有人/无人陆战智能集群系统、空 海一体有人/无人集群系统、集群跨域有人/无人混合作战系统等，将在人机融合指挥 下遂行多域智能无人集群联合作战。
无人机在战场的使用将推动有/无人协同作战的发展，极大改变未来作战的方式和形态。 1）美军有/无人机协同主要有三种配置思路：长机僚机式有/无人机协同作战；分布式有 /无人机协同作战；分层式有/无人机协同作战。2）我国正在发展多种型号、多种功能无 人机：例如无侦-7、无侦-8、攻击-11，FH-97A，暗箭等。
新型无人机装备亮相珠海航展：在第十五届航展上，中无人机、航天彩虹等公司展示了最 新型号的无人机装备：1）航空工业集团自主研制的“翼龙”“云影”系列共二十余型先进 无人机集体参展，其中翼龙-6、云影-350 等十余型无人机首次公开亮相，翼龙-X 无人机 综合反潜构型首次展示。2）“彩虹家族”以全新姿态亮相：彩虹-9 中高空长航时无人机、 彩虹-7 高空隐身无人机、彩虹-3D 低成本无人机、彩虹-YH1000 无人运输机、彩虹-103、 彩虹-817A 以及“射手”系列空地导弹都向观众进行了展示。
航空装备产业链包括上中下游。上游包括结构材料、电子元器件等环节；中游包括航电系 统、任务载荷、机电系统、机体结构、动力系统等环节；下游为各大主机厂。
3.2 航空发动机：赛道高确定性，军民双轮驱动增长
《航空知识》2018 年 06 期刊登的《中国航空发动机现状、症结、差距》一文介绍了中国 航空发动机的症结：1）新中国航空发动机事业起步不晚，初期在涡喷发动机仿制批产方 面储备较为厚实，能力较强。2）在从涡喷到涡扇、特别是大推力涡扇提升转变过程中， 我国从发展理念和技术实践大大落后。3）我国航空发动机的症结集中表现为：军用涡扇 发动机性能急需提升，民用涡扇发动机急需解决有无问题。
航空发动机是国之重器,在第十五届中国国际航空航天博览会上，中国航发携 CJ1000A 发 动机、“太行”发动机、AES100 发动机等明星产品亮相，六十余型参展展品中近半数为首次 公开展示，参展规模创历史新高。首次亮相的 AEF1200 发动机在展厅中格外醒目，据介绍， 该发动机是我国自主研制的第一型大涵道比双转子涡轮风扇发动机，填补了我国航空动力 领域的空白，将为我国大型飞机提供系列动力。
航发集团在十五届航展上推介 10 型通航动力产品，签订百亿订单：本次集中推介的 10 型 通航动力产品包括 AES100 发动机、AES20 发动机、涡轴-16 发动机 3 型涡轴发动机、AEP50 发动机、AEP60E 发动机、AEP100 发动机、涡桨-6 系列发动机、AEP500 涡桨发动机 5 型涡 桨发动机，以及 AEF100 涡扇发动机、KP12 涡喷发动机等。来自航空工业直升机所、联合 飞机、中航无人机、彩虹无人机、白鲸航线、中航通飞华南、航空工业哈飞等 12 家重要 客户代表在会上与中国航发集中签约，共签订了 1500 余台航空发动机的意向采购合同和 合作协议，总金额约 106 亿元。
航空发动机产业链分为上中下游：上游原材料包括母合金（钛合金、高温合金等）、棒材 （钛合金、高温合金等）、制粉等；中游包括铸造（机匣、叶片等）、锻造（盘、环、叶片） 等；下游包括机加、主机厂等环节。
3.3 消耗类弹药：高精尖与低成本齐头并进，具备耗材属性
消耗类弹药高精尖与低成本齐头并进，对应代表性产品为导弹、远程火箭弹以及航空炸弹。 消耗类弹药采用高精度探测、控制及制导技术，能够有效地从复杂背景中探测、识别及跟 踪目标，能从多个目标中选择攻击对象并高精度命中其要害部位，最终摧毁目标的武器装 备。目前，精确制导是消耗类弹药的重要发展趋势。 属于高价值消耗品，实战训练消耗、新平台列装、军贸等推动需求：消耗类弹药属于高价 值量的一次消耗品，其具有耗材属性。从需求驱动因素角度看，实战化训练消耗补库、消 耗类弹药武器平台系统列装以及军贸市场出口等有望驱动精确制导武器总体需求。
导弹是依靠自身动力装置推进，由制导系统控制飞行并导向目标的武器。它与导弹地面设 备、作战勤务保障设备、指挥控制设备等共同构成导弹的武器系统。导弹通常由推进系统、 制导系统、弹头、弹体等组成。导弹推进系统为导弹飞行提供动力，使导弹达到一定的速 度和高度；导弹制导系统控制导弹的飞行弹道（轨迹）和飞行姿态，保证弹头（战斗部） 以最佳的精度命中目标；导弹弹头用于直接毁伤目标；导弹单体用于承受转载、发射和飞 行中各种载荷。
火箭军试射洲际战略导弹，“东风快递”准确落入预定海域：2024 年 9 月 25 日，中国人 民解放军火箭军在南太平洋相关公海海域成功发射了 1 发携载训练模拟弹头的洲际弹道 导弹，并准确落入预定海域，射程约 12000 公里，创下了全球洲际导弹实际测试中的最远 纪录。从发射到命中目标，整个过程仅耗时 20 多分钟。目前，全球具备研制洲际导弹的 国家屈指可数，而拥有分导式弹头研发技术的仅有中国、美国和俄罗斯三个国家。此次的 成功发射，充分展现了我国强大的军事战备实力。东风-31AG 型洲际弹道导弹，是我国首 款具备无依托高机动发射能力的新型固态燃油长距弹道导弹，其射程约 12000 公里，具备 全球击打能力。
作为导弹主体单位，两大航天集团更换掌门人，生产任务有序恢复：在 2024 年，中国航 天领域经历了重要的领导层变动，其中中国航天科技集团有限公司于 3 月 15 日宣布陈鸣 波同志担任董事长、党组书记，而中国航天科工集团有限公司则在 4 月 12 日宣布陈锡明 同志担任董事长、党组书记，标志着航天科技和航天科工两大集团在领导层面的更新，预 示着中国航天事业在新领导的带领下将迎来新的发展机遇。
导弹产业链分为上中下游：上游原材料包括原材料以及加工（高强度钢、石英纤维等）、 基础元器件（连接器、容阻感等）等；中游包括制导系统（卫星制导、雷达制导、惯性制 导等）、战斗部、动力系统等；下游为导弹整机等。
远火是低成本消耗类弹药的典型代表。火箭武器系统是陆军重要的火力打击武器，以火力 猛烈、密集著称，具有射程远、威力大、机动性好、反应快等优势，是各国竞相发展的火 力打击装备。火箭弹直接体现火箭武器系统的性能和威力，由战斗部、引战系统、制导系 统、电气系统和火箭发动机组成。
远程火箭弹效费比高，符合武器装备低成本化发展趋势。根据美军 2024 年军备采购计划，2022 年多管制导火箭炮 GMLRS 采购均价为 14.73 万美元/枚，且近年来采购价格存在上升 趋势。2024 年 GMLRS 采购均价为 18.78 万美元/枚，显著低于其他类型的制导武器均价， 远程火箭弹低成本优势显著。
远火“量大管饱”，联合利剑演习显威力：今年 5 月 23 日至 24 日，中国人民解放军东部 战区组织战区陆军、海军、空军、火箭军等兵力，位台岛周边开展“联合利剑—2024A” 演习，重点演练联合海空战备警巡、联合夺取战场综合控制权、联合精打要害目标等科目， 舰机抵近台岛周边战巡，岛链内外一体联动，检验战区部队联合作战实战能力。当日，东 部战区公众号发布组合海报《越海杀器》，远箱火（远程箱式火箭炮）也位列其中，海报 中文字表述为“量大管饱”。作为陆军的王牌主力装备，新式远箱火重要地位可见一斑。
远火产业链包括：火箭弹总装以及三大核心部件，包括制导舱（含元器件/惯性器件、惯 性系统等）、战斗部（含火炸药、火工品、弹药总装等）、火箭发动机（含动力模块、点火 装置、发动机总装等）。
航弹是低成本消耗性弹药另一重要代表。航空制导炸弹是搭载于飞机上的无动力打击弹 药：凭借其高精度、强毁伤能力、远射程以及低成本等诸多优势，航空制导炸弹已成为现 代战争重要武器装备。作为一种由飞机投放并依靠制导装置自动导向的滑翔式航空炸弹， 制导炸弹的飞行轨迹与普通航空炸弹截然不同，而更接近于巡航导弹。相较于导弹，航弹 结构更为简单，加之无需动力系统和隐身设计，其隐蔽性更强。同时，其战斗部装药量大， 毁伤威力惊人。在实现相同作战效果的前提下，制导炸弹的成本远低于普通导弹，而射程 和命中精度则显著优于普通炸弹，展现高性价比。
美国航空制导炸弹：主要包括宝石路(Paveway)、GBU-15、JDAM、JSOW、MOAB、SDB 和无 人机载等几大系列，未来发展具有小型化、复合化、防区外三大趋势。SDB（小直径炸弹） 是一种小尺寸的精确制导炸弹。需求来源于美军提升 F-35 等新一代战斗机以及无人机载 弹量，减少出动架次，提高单次打击目标，最大限度降低附带毁伤。在过去，F-22、F-35 等五代战斗机隐身作战时，受弹舱尺寸限制，一次对地攻击任务只能打击少数目标，极大 限制了隐身飞机的对地攻击能力。
武器小型化可以满足新型作战飞机内埋隐身和无人机大陆纵深密集挂载的需求：SDB 作为 一种使用灵活、价格低廉、杀伤威力大的攻击弹药，实现了“小弹体”与“大威力”的有 效结合，具备精确打击固定和移动目标的能力，能够挂载到 F-22 和 F-35 等隐身战机的内 置弹舱，极大拓展了该弹的作战灵活性，将成为美军未来主要装备的对地攻击弹药之一。
国内航弹主要设计单位：包括兵器工业航弹院、湖南云箭、航空工业空空导弹研究院、航 天飞腾。相比于美国，我国航空制导炸弹差距目前主要体现在炸弹类型和型号不够丰富，小尺寸炸弹和无人机载炸弹类型较少，仍处于快于发展的过程中。
3.4 大飞机：C919 交付有望提速，大飞机产业链前景广阔
民机市场空间广阔：根据《中国商飞市场预测年报 2024-2043》，2023 年中国人均乘机次 数 0.44 次，同期美国的人均乘机次数 2.57 次，中国民机市场增量空间广阔，据商飞年报 预测，2024-2043 年中国预计交付新机 9323 架，市场价值 1.4 万亿美元。 C919 已实现稳定运营，在手订单充足：截止 2024 年 11 月，中国商飞已累计交付 12 架 C919 飞机，9 月 1 日，C919 商业运营已累计安全飞行超 1 万小时，执行商业航班超 3700 班、承运旅客突破 50 万人次大关。截止 2024 年 5 月，C919 已有在手订单超 1200 架，可 充分满足未来需求。
大飞机现已经进入大规模、大批量生产交付阶段：1）到 2027 年 C919 年产能有望达到 150 架：据界面新闻消息，2023 年 1 月 12 日，时任中国商飞副总经理张玉金表示，“C919 大 飞机必将提速扩产，抢占市场份额，规划未来 5 年内年产能达到 150 架”。2）中国商飞已 展开 C919 二期产能建设：2024 年 1 月 24 日上海两会现场，张玉金再次透露，2024 年预 计 C919 产能将继续逐步扩大，稳步增长，实现“多快好”生产，同时，计划在 3-5 年内， 投入几百亿元用于扩大产能。据航空产业网 4 月 30 日消息，航空工业规划总院中标 C919 大型客机批生产条件能力（二期）建设项目，该项目的建成将满足 C919 大型客机未来批 量化生产需求，有效提高 C919 大型客机的生产效率，为国产大飞机的商业化运营和市场 竞争提供有力保障。
欧洲航空安全局反馈积极，C919“入欧”有望提速。1）EASA 代表团对 C919 给予了“积极 反馈”：据观察者网援引《南华早报》2024 年 8 月 9 日消息，7 月份欧盟航空安全机构欧 洲航空安全局（EASA）代表团在上海对中国商飞 C919 进行实地检查后，对 C919 给予了 “积极反馈”。
航空工业机载正式落户上海，国产大飞机机载系统国产替代有望提速。中航民机机载系统 工程中心有限公司与中航机载系统有限公司“一套班子、两块牌子”运营，作为国家民机 机载系统产品和产业发展主要载体，已经注册成立了机电、飞控、航电、电力、起落架 5 家分中心。
C919 的研制采用了“主制造商-制造商”模式：其中，1）C919 机体部件主要由国内供应 商承制，包括雷达罩、机头、机身、机翼等。2）发动机及主要机载系统，则根据订户需 求，由国外供应商同国内相关企业开展合资或合作共同完成。
3.5 低空经济：产业元年已至，小鹏汇天签下行业最大订单
政策端和产业端共同催动下低空经济加速落地，24 年或为产业元年：自从 2024 年 3 月两 会政府工作报告提出打造低空经济等新增长引擎，地方政府因地制宜响应号召，多个省份 推出低空经济发展相关政策规划。10 月 18 号，根据《科创板日报》（该消息来源不一定准 确），低空经济专管司局的设立已经获得批复，目前正在筹备当中，有望更好协同各个环 节的资源推动产业发展。 小鹏汇天新签 2008 台订单，迄今为止行业最大：近期在 11 月 13 日的珠海航展上，小鹏 汇天在第十五届中国国际航空航天博览会上举办“陆地航母”飞行汽车批量预订签约仪式， 与来自全国各地不同行业的 12 家批量预订意向客户签署合作及产品预订协议。本次签约 的新订单共计 2008 台。官方表示，这是全球飞行汽车领域迄今为止的最大订单量。
eVTOL 新型飞行器场景快速拓展空间广阔：eVTOL 具有安全、安静、环保、经济、智能、 舒适等多重优势；技术成熟度提升下产品研发及取证周期有望缩短，多款产品迎来取证， 商业化运营落地在即，应用场景拓展打开市场空间。eVTOL 有望 2030 年实现商业化运营。
低空基建投资节奏先于其他环节，潜力巨大：根据赛迪咨询，2023 年，低空经济规模贡 献中低空飞行器制造和低空运营服务贡献最大，接近 55%，间接、引质产生的围绕供应链、 生产服务、消费、交通等经济活动贡献接近 40%，低空基础设施和飞行保障的发展潜力尚 未充分显现。我们认为，低空基建投资节奏先于其他环节，且由于行业起步初期基数较低， 因此在 2023-2030 年间有望实现较高的增长速度。
低空基础设施建设先行，空管系统是核心：低空经济目前整体尚处于发展初期，低空经济 需要的基础设施建设既脱胎于传统的通用航空基础设施，又在其基础上对信息感知和信息 处理能力做了较大的提升。低空基建主要包括空管系统以及物理基础设施，其中空管系统 由空中交通管理系统（ATM）以及外围设施通信、导航、监视（CNS）设备组成。
低空产业链分为：低空飞行器（含 eVTOL 和无人机等）、低空基础设施（含空管系统、空 域管理、外围设备、物理基础设施等）、低空制造（含碳纤维、零部件、电机电控等）、低 空运营保障（含运营服务、检测、安防反制等）。
3.6 商业航天：空天一体化支撑，军民市场空间大
卫星互联网应用范围广：卫星互联网在军用和民用领域均具有巨大潜力，其在战争中的运 用包括：支持网络舆论、保障地面任务、串联情报信息、支撑精确打击、支援无人机作战、 反网络电子干扰。 星座建设有望加速：卫星频段和轨道属于不可再生资源，发达国家卫星发射加速倒逼国内 发展进度加快，随着我国星座计划陆续提出，政府层面持续推出政策支持产业链发展，试 验星发射成功后各个环节即将迎来爆发式增长。
首次商业太空行走，首次回收火箭均于年内实现： 首次商业太空行走：2024 年 9 月 12 日，SpaceX 发射龙飞船并完成首次商业太空行走。北 京时间 9 月 12 日 19 时许，美国太空探索技术公司（SpaceX）载人“龙”飞船完成人类首 次由非职业宇航员进行的商业太空行走任务。该任务由现年 41 岁的美国富豪贾里德·艾 萨克曼与 SpaceX 一工程师萨拉·吉利斯轮流出舱进行。SpaceX 发射载有 4 人的“龙”飞 船，4 名乘客均不是职业宇航员，这也打破了太空中同时进入真空的最多人数纪录。北京 时间 20 时左右，SpaceX 发文称“北极星黎明”商业太空行走任务结束，标志着商业宇航 员首次在商业航天器上完成太空行走。 首次回收火箭：2024 年 10 月 13 日，SpaceX 完成星舰第五次集成飞行测试，超级重型火 箭（Super Heavy）成功返回发射回收塔，并由发射塔的机械臂“筷子”在空中成功抓取， 成为人类首次成功回收的轨道级超重火箭助推器。在“星舰”火箭研制之初，SpaceX 就提 出了“快速重复使用”的概念，即对助推器实现快速回收、加注和再发射。SpaceX 曾提出 在一天之内，使用同一个助推器发射三次的目标。因此使助推器落回发射塔，就地检修、 加注和再发射几乎是唯一的选择。
根据相关统计，2024 年 1-10 月，全球共进行航天发射活动 199 次，其中 183 次以卫星为 载荷。以北京时间计的每月发射次数为：1 月 18 次，2 月 16 次，3 月 18 次，4 月 18 次， 5 月 24 次，6 月 17 次，7 月 12 次，8 月 20 次，9 月 21 次，10 月 18 次。 国内卫星发射情况：1-10 月国内共发射 50 次。其中，中国航天科技集团有限公司（CASC） 2024 年 1-10 月共发射卫星 37 次发射，位居全球第二。星河动力（谷神星一号）完成 4 次 发射，航天科工（快舟）完成两次发射，中科宇航（力箭一号）以及中国长征火箭（捷龙 三号）各完成 2 次卫星发射，东方空间（引力一号）完成 1 次发射。 国内互联网卫星持续发射，高低轨星网布局：2024 年 3 月 1 日、8 月 1 日、10 月 10 日， 卫星互联网高轨 01/02/03 号卫星分别成功发射；2024 年 8 月 6 日、10 月 15 日，千帆极 轨第 01/02 组卫星成功发射。
海外卫星发射情况：SpaceX 大力建设星链，总计发射卫星已达 7213 颗(截止至 10 月 31 日)：SpaceX 大力建设星链星座，期间发射的大多数航天器都是通信卫星。根据统计，2024 年 1-10 月其进行了 71 次以星链通信卫星为载荷的发射活动。根据报道，于北京时间 2024 年 10 月 31 日，SpaceX 第 201 次专门发射星链卫星，至此总发射数量高达 7213 颗，直连 手机星链卫星达到 272 颗。 俄罗斯、日本等情况更新：1-10 月俄罗斯共完成 12 次发射，日本完成 5 次发射，伊朗、 印度各完成 3 次发射，朝鲜完成 1 次发射。
商业航天产业链分为：卫星总装、火箭总装、有效载荷（含射频载荷、通信载荷、可见光 相机载荷、时频导航系统等）、卫星平台（含电源系统、控制系统、结构系统、测控系统 等）、地面设备（信关站、移动终端等）几个重要环节。
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